Спекулянты и хеджеры
 

Владеют и торгуют фьючерсными контрактами хеджеры и спекулянты. Спекулянты при покупке преследуют единственную цель - извлечь выгоду. Они заключают сделки по фьючерсам и закрывают позиции по выгодной для себя цене, получая при этом прибыль. Спекулянтов не интересуют производство и использование базисных активов в обычном бизнесе.

Целью хеджеров при покупке и продаже фьючерсов является исключение рискованных сделок на спотовом рынке. В своем бизнесе они обязательно используют или производят базисный актив.

Рассмотрим пример хеджирования. Фермер заключил фьючерсный контракт на пшеницу. Во время уборки урожая фьючерсная цена за бушель пшеницы составляет 4 $. Фермер рассчитывает за год получить прибыль. Фьючерсный контракт можно продать сегодня, но можно также продать позже, в тот момент, когда спрос на зерно на спотовом рынке вырастет. При этом в ситуации есть определенные риски: к моменту сбора урожая цена на пшеницу может снизиться до 3 $ за бушель. Фермер понесет колоссальные убытки. Если же фермер решит оформить фьючерсный контракт на продажу пшеницы сегодня, это позволит ему зафиксировать цену реализации на отметке 4 $ за бушель. Таким образом, фермер может обезопасить себя от возможных рисков. Фермеры, продающие фьючерсы, называются хеджерами.

Покупателем фьючерсов у фермера может выступать булочник, которому пшеница нужна для выпечки хлебобулочных изделий. Несмотря на то что булочник имеет запасы пшеницы, он уже сегодня может их пополнить, покупая фьючерсный контракт стоимостью 4 $ за бушель. Однако у него есть выбор: например, приобрести пшеницу позже на спотовом рынке. Но для булочника существуют свои риски - это вероятность роста спотовых цен до 5 $ за бушель. Покупая пшеницу по такой цене, булочник будет вынужден повысить цену на свои хлебобулочные изделия. После чего возможен спад объема продаж. Булочник при покупке фьючерсного контракта на пшеницу может установить цену 4 $ за бушель и тем самым минимизировать свои риски.

Покупатель фьючерсов, в данном случае булочник, также называется хеджером.

Рассмотрим пример спекулятивных операций. Фермер и булочник могут выступать в качестве спекулянтов, не используя базисный актив в своем бизнесе. Используя прогнозы цен на фьючерсные контракты, они могут покупать и продавать их по выгодной цене с целью получения прибыли.

Предполагая, что цена на пшеницу возрастет, спекулянт купит фьючерсный контракт с целью последующей продажи этого фьючерса. В случае если прогноз оправдается и пшеница станет дороже, спекулянт получит прибыль от сделки.

Например, спекулянт ожидает, что стоимость фьючерса на пшеницу на спотовом рынке возрастет на 1 $ за бушель. Ему повезло, и спекулянт продал фьючерс на пшеницу по цене 5 $ за бушель. Следовательно, спекулянт получил прибыль. Один фьючерсный контракт включает в себя минимум 5000 бушелей. Значит, спекулянт получает 5000 $, поскольку прибылью его является 1 $ за каждый бушель. Для заключения сделки (покупки фьючерсного контракта) ему необходимо пополнить свой депозит на сумму 675 $, которая вернется к нему при закрытии данной сделки.

Такие сделки на рынке имеют высокий уровень доходности. При снижении цен на пшеницу спекулянты заключают фьючерсные контракты на продажу с целью затем купить фьючерсы по более низкой цене. В таком случае при дальнейшем снижении цен на пшеницу спекулянт также получит прибыль.


Требования к фьючерсным контрактам


Фьючерсные контракты обычно стандартны по условию поставок и базисному активу, разрешенному к этой поставке.

К примеру, торговая палата в Чикаго составила несколько требований для июньского контракта на пшеницу.

1. Человек, занимающийся продажей зерна, готов совершить поставку 5000 бушелей пшеницы одного из следующих сортов: северная яровая № 1, красная озимая № 2, темная северная яровая № 2, красная мягкая № 2 по согласованной с покупателем цене. Но если он будет поставлять другие сорта, то они могут быть проданы на условиях определенной скидки по сравнению с установленной ценой. В обоих вариантах поставщику предоставляется выбор, какой именно сорт ему поставлять.

2. Зерно должно поставляться лишь в том случае, если у поставщика есть свидетельство из зернохранилища, которое было выдано в Чикаго, штат Огайо.

3. Поставка может происходить в любое выбранное продавцом время в течение июня.

4. После передачи свидетельства поставщиком человеку, который покупает зерно, продавец обязан заплатить ранее оговоренную цену в денежной форме.

Только после того как биржей были оговорены все условия контракта за исключением цены, она дает добро на продажу контрактов. Продавцы и покупатели назначают друг другу встречу в любом удобном для них месте в торговом зале биржи и начинают обговаривать цену, пытаясь прийти к общему мнению. После успешных переговоров о цене между продавцом и покупателем составляется один либо более контрактов, в которых все условия являются стандартными, но к ним добавляется еще одно условие - цена. Почти всегда цены устанавливают за единицу данного товара. К примеру, если 1 кг мяса стоит 10 $, то 1 тонна будет стоить 10 000 $.


Фьючерсные рынки


С помощью фьючерсных контрактов ведут торговлю на разных биржах. Одной из первых таких бирж в мире стала Чикагская торговая палата, которая была основана в 1848 году. В настоящее время данная биржа считается одной из самых крупных фьючерсных бирж в мире.

Приведем примеры других крупных мировых бирж:

- Лондонская биржа металлов (London Metal Exchange - LME),

- Торговая палата Нью-Йорка (New York Board of Trade - NYBOT),

- знаменитая на весь мир международная биржа финансовых фьючерсов Лондона (London International Financial Futures Exchange - LIFFE),

- Нефтяная международная биржа (International Petroleum Exchange - IPE),

- торговая биржа в Нью-Йорке (New York Mercantile Exchange - NYMEX),

- торговая биржа в Чикаго (Chicago Mercantile Exchange - CME).

Торговля акциями и опционами в одних случаях схожа, а в других - отличается от торговли на фьючерсных биржах. Во фьючерсной торговле, как и в торговле опционами и акциями, клиенты имеют право передавать лимитные, рыночные и «стоп»-приказы. Затем, после передачи приказа в биржевой зал, его отдают в определенном месте человеку, участвующему в работе биржи, для дальнейшего исполнения этого приказа. Эта операция похожа также на работу с опционами и акциями. Само место получило своеобразное название - «яма». Это углубление округлой формы со ступеньками, на которых находятся все члены биржи. А вот различия между торговыми операциями с фьючерсами и другими ценными бумагами и опционами можно увидеть в этой «яме». Рассмотрим некоторые из них.

Многие фьючерсные приказы необходимо осуществлять методом «аукциона выкриком». Что это значит? Это значит, что абсолютно каждый член, участвующий в торговле, желающий продать или купить фьючерсный контракт, обязан в устной форме сообщить (выкрикнуть) цену, за которую он хочет совершить сделку. Вследствие этого об этом приказе станет известно всем членам биржи, которые находятся в «яме». Этот шаг позволит аукциону открыться, и в итоге приказ будет выполнен по самой лучшей из предложенных цен.

На таких биржах, как фьючерсные, отсутствуют маркет-мейкеры (маркет-мейкеры - это крупные банки и финансовые компании, которые определяют уровень валютного курса за счет значительной доли проводимых ими операций в общем объеме рынка). Взамен этого все участники биржи выступают в роли биржевых брокеров и выполняют приказы, адресованные им клиентами. Затем члены биржи или их представители на телефоне отмечают в своих записях все лимитные приказы, выполнить которые в данное время нельзя. Помимо этого, все участники биржи имеют право стать биржевыми трейдерами.

Трейдер - человек, член биржи, сохраняющий свои позиции открытыми в течение небольшого временного промежутка. Еще одно название таких людей - скальперы. Эти члены биржи совершают сделки за деньги из собственного кошелька с целью выиграть, покупая по низким ценам и продавая по ценам, которые превосходят начальную стоимость. Такие торговцы в некотором смысле сходны с маркет-мейкерами. Так же, как и биржевые трейдеры, они обязаны иметь некоторый запас фьючерсных контрактов, у них есть свобода действий, позволенных для дилера. Хотя биржевой трейдер в отличие от маркет-мейкера не обязан это делать.



Расчетная палата


Абсолютно любая фьючерсная биржа должна иметь связанную с ней расчетную палату. После осуществления сделки она уже является «покупателем для продавца» и «продавцом для покупателя». Способ совершения операций абсолютно аналогичен торговле опционами. Такое можно объяснить лишь тем, что самый первый опционный биржевой рынок разрабатывали лишь те люди, которые имели тесные связи с фьючерсной биржей. К примеру, опционная биржа в Чикаго была организована торговой палатой Чикаго.

Для того чтобы простой человек понял смысл и принципы работы расчетной палаты, необходимо рассмотреть пример. Допустим, фьючерсный рынок на пшеницу. При торговле в первый день июньским контрактом на пшеницу покупатель Б. принял соглашение купить 10 000 бушелей у продавца С. по 5 $ за один бушель, либо за весь товар 5 х 10 000 = 50 000 $. Итак, биржевой брокер фирмы от лица Б, сталкивается с биржевым брокером фирмы от лица С., и они начинают переговоры о цене продукта. В данном случае Б. имеет право предположить, что денежная цена на пшеницу может возрасти, а С. может верить, что цена упадет.

После подписания соглашения обеими сторонами в сделке начинает принимать участие расчетная палата. Из этого следует, что между Б. и С. отсутствуют прямые контракты. Сейчас уже в обязанности расчетной палаты входит поставка пшеницы от Б. и принятие ее у С. Теперь имеет место открытая позиция по одному июньскому контракту (10 000 бушелей) на пшеницу, потому что в данное время имеется только один контракт. Но с технической точки зрения должен существовать не один контракт, а именно два, из-за того, что расчетная палата имеет у себя контракты Б. и С. по отдельности.

Весьма важно осознать, что если в текущий момент времени никаких действий или поправок не делается, то расчетная палата попадает в весьма рискованное положение. Какие последствия могут произойти, если цена за бушель пшеницы увеличится до 6 $, а С. не поставит свою пшеницу? В обязательство расчетной палаты будет входить покупка этой же пшеницы на спотовом рынке за 60 000 $ и ее поставка Б. Из-за того что расчетная палата приобретет от продажи лицу Б. 50 000 $, ее убытки будут составлять 10 000 $. Но, по идее, эти 10 000 $ С. должен возместить. Естественно, С. по своей воле возвращать их не будет. Расчетной палате придется обращаться в суд, чтобы возместить свои убытки, но на самом деле получить всю сумму ей не удастся.

Но все-таки, если цена на пшеницу понизится к июню до 4 $, то Б. должен будет заплатить за продажу пшена, цена которого на спотовом рынке будет достигать 40 000 $. Представьте, что может произойти в случае неуплаты со стороны Б.? Теперь расчетная палата не будет продавать пшеницу, которую получила от С.

На спотовом рынке ей необходимо будет продать пшеницу за 40 000 $. Из-за того что расчетная палата внесла плату за пшеницу в размере 50 000 $, она теряет 10 000 $. И теперь расчетная палата опять может предъявить свои требования к Б. и получить полагающиеся ей 5000 $. Но, как уже было сказано выше, ей не удастся возвратить всю сумму. Чтобы избежать всех этих проблем, необходимо составить некоторые поправки, которые защитят расчетную палату от каких-либо потерь. Рассмотрим некоторые из них.

- Брокеры должны предъявлять требования продавцам и покупателям заплатить первоначальную маржу.

- Необходимо, чтобы покупатели и продавцы поддерживали определенную маржу каждый день.

- Составление и осуществление ежедневного клиринга счетов поставщиков и покупателей.



Первоначальная маржа


Для совершения покупки либо продажи фьючерсного контракта в обязанности инвестора входит открытие фьючерсного счета в брокерской фирме. Ведение счета должно происходить отдельно от таких счетов, как счет ваших наличных средств либо кредитный счет. После подписания фьючерсного контракта от продавца и от покупателя требуется внести некоторый депозит, который должен гарантировать выполнение всех обязательств. Кстати, первоначальную маржу нередко называют операционной маржей. Обычно размер такой маржи колеблется от 5% до 15% общей стоимости фьючерсного контракта. Но иногда цена ее может от этого не зависеть.

Некоторое число вкладчиков после событий, произошедших 19-20 октября 1987 года (когда резко упал индекс Доу-Джонса), выступали за то, чтобы значительно увеличить операционную маржу для некоторых фьючерсных контрактов. В наше время цена поддерживающей и операционной маржи может быть определена для каждой биржи отдельно. Контрактам, имеющим большую дисперсию (вариантность) цены, почти всегда необходим немалый размер маржи, потому что расчетные палаты могут столкнуться с весьма большими потерями по контрактам такого типа.

Приведем пример. Стоимость 10 000 бушелей пшеницы по 5 $ за бушель по июньскому фьючерсному контракту составит 50 000 $.

Если операционная маржа будет составлять 10%, то как покупатель, так и продавец обязаны внести сумму в размере 5000 $. Эта сумма может быть внесена либо через кредитную линию банка, либо наличными, либо эквивалентными по сумме инструментами.

Операционная маржа может хоть как-то защитить расчетную палату, но все равно не полностью. Но если фьючерсная цена увеличится к июню до 6 $ за бушель, то для расчетной палаты 10 000 $ будут утеряны, 5000 $ из них можно будет возвратить за счет первоначальной маржи. Расчетная палата даже с операционной маржей не может быть уверена в том, что не произойдет потерь. Поэтому была воплощена в жизнь идея клиринга вместе с поддерживающей маржей. Давайте же разберемся, что такое клиринг.

Клиринг


Для того чтобы осмыслить и понять, что же такое клиринг, можно рассмотреть тот же пример, в котором принимают участие лицо Б. и лицо С. Напомним, что был разговор о 10 000 бушелях по 5 $ за каждый бушель. Допускаем, что после первого дня цена на июньскую пшеницу составила 5,20 $ за бушель. Значит, С. потерял 2000 $, а Б., наоборот, приобрел эти 2000 $. Из этой ситуации следует, что денежный счет Б. вырос на 2000 $, а счет С. уменьшился на такую же сумму. Поскольку первоначальная маржа была 5000 $, то у Б. она выросла до 7000 $, а у С. уменьшилась до 3000 $.

Так что же такое клиринг? Клиринг - это изменение денежной суммы на счете вкладчика для того, чтобы изменения в котировочной цене отражались во фьючерсном контракте. Добавим к этому, что расчетная палата каждый день производит замену текущего фьючерсного контракта на новый. Его цена равна котировочной цене, отраженной в финансовой прессе. Итак, подведем промежуточный итог:

денежная сумма на счету у продавца или покупателя остается равной операционной марже или сумме каждодневных выигрышей за вычетом потерь по открытым фьючерсным позициям.

Из-за того что сумма выигрышей ежедневно изменяется, каждый день происходят изменения денежной суммы на счете. Приведем пример. Допустим, что котировочная цена июньского фьючерсного контракта на пшеницу уменьшилась на третий по счету день до 4,95 $, значит, Б. потерял 2250 $, а С. «поднял» 2250 $ за день. Но после клиринга денежная сумма счетов в конце дня у Б. упала с 7000 $ до 4750 $, а у С. выросла с 3000 $ до 5250 $.


Поддерживающая маржа

Поддерживающая маржа является еще одним, не менее важным моментом. Она предъявляет следующее требование: у вкладчика на счету должна быть сумма, которая равна первоначальной марже или превышает ее. А так как эта доля равна 65%, следовательно, инвестору необходимо удерживать денежную сумму на счету в размере не менее 65% от первоначальной маржи. В случае невыполнения этого требования брокер оповестит об этом инвестора, т. е. вкладчик получит от него маржевое уведомление. Данное уведомление заключается в том, что необходимо будет вложить некоторую дополнительную сумму на денежный счет до уровня операционной маржи. Такое уведомление называется вариационная маржа. В том случае, если инвестор не прореагирует на данное уведомление, у брокера будут все основания для закрытия позиции вкладчика при помощи противоположной сделки за счет инвестора.

Рассмотрим следующий пример. На второй день стоимость фьючерса составила 4,10 $ за бушель пшеницы, денежная сумма у Б. равна 1000 $, а на счету С. - 500 $. Допустим, что самый меньший уровень маржи равен 65% от операционной маржи, значит, Б. и С. обязаны ежедневно располагать суммами не менее 650 $ на своих счетах. Так как средства Б. превышают данную сумму, следовательно, он не обязан ничего предпринимать, более того, у Б. есть шанс снять некоторую сумму, которая по величине больше, чем первоначальная маржа (500 $).

Теперь допустим, что на третий день стоимость июньского фьючерса на пшеницу составит уже 3,95 $ за бушель. Это значит, что Б. понесет денежные потери, равные 750 $. Следовательно, стоимости маржи на денежном счету у Б. будет не хватать, и ему предложат вложить еще 750 $, потому что сумма на его счету превышает цену первоначальной маржи.